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山東高速：新政出臺雙重利好推薦評級

2015-07-06　

        [摘要]

        投資亮點(diǎn)：

        山東國企改革引人注目，山東高速集團(tuán)整合空間大。近日山東國資運(yùn)營公司改建工作第二批名單揭曉，山東高速母公司山東高速集團(tuán)在列，集團(tuán)是省內(nèi)規(guī)模最大的國資企業(yè)，以公路+金融為主，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率低，集中持股度高，這或利好山東高速。

        改革或帶來山東高速的蛻變。我們認(rèn)為1）公司可能會將“不大不強(qiáng)”的副業(yè)（如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)）盤出，對公司起到減虧作用（2014年估計(jì)房地產(chǎn)虧損1.8億，占當(dāng)年盈利比重7%）；2）輕資產(chǎn)可能注入公司：

        公路產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)如信聯(lián)支付，信聯(lián)支付主營ETC卡，主要通過源源不斷的現(xiàn)金流入（車主預(yù)交款即收入）和現(xiàn)金流出（車主實(shí)繳路費(fèi)款為成本）產(chǎn)生穩(wěn)定的資金沉淀（目前日均約30億元），沉淀資金產(chǎn)生的利息收入和投資收益是主要利潤來源。信聯(lián)支付也是全國唯一擁有第三方支付牌照的交通企業(yè)，信聯(lián)卡除了可繳通行費(fèi)外，還可用于商超、加油站、餐飲等消費(fèi)領(lǐng)域，公司也會從中獲得服務(wù)費(fèi)。隨著1）ETC全國聯(lián)網(wǎng)和ETC卡滲透，2）消費(fèi)領(lǐng)域拓寬，信聯(lián)的業(yè)務(wù)規(guī)模將迎來井噴（今年信聯(lián)卡預(yù)存金額同比增長40%），未來發(fā)展空間巨大；金融類資產(chǎn)：母公司金融資產(chǎn)規(guī)模占比38.6%，已超高速公路資產(chǎn)規(guī)模。我們認(rèn)為小體量的金融資產(chǎn)可能注入上市公司，但仍有一定不確定性。

        《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修改稿）》出臺利好公司。我們認(rèn)為《條例》或于年內(nèi)出臺，在調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、延長收費(fèi)期限方面或有所突破，將直接利好公司主業(yè)。我們目前預(yù)計(jì)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增長，預(yù)測2015/16年的收入復(fù)合增速為4.5%。

        財(cái)務(wù)預(yù)測假設(shè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)從2016年開始交付，我們預(yù)測2015/16盈利增長4.1%/10.9%至每股盈利0.56/0.62元。

        估值與建議首次覆蓋給予推薦評級，看好政策的系統(tǒng)性利好和公司國企改革潛質(zhì)。目前行業(yè)2015年平均市盈率為18倍，公司目前近14倍，相對低估，我們給定公司目標(biāo)價(jià)10.0元，對應(yīng)2015年18倍市盈率，對應(yīng)有26%的上漲空間。

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