山東高速:集團實力雄厚,轉(zhuǎn)型改革預期疊加低估值風險收益比絕佳
2015-07-17
投資邏輯。
核心路產(chǎn)質(zhì)量良好,收費標準有上調(diào)空間:公司核心路產(chǎn)是濟青高速和京臺高速德泰段,均位于省高速網(wǎng)的中樞干線,車流量有望保持年均5%~10%的增速,山東省高速公路通行費標準偏低,未來收費標準存在上調(diào)空間。
盈利能力良好,現(xiàn)金流充裕,估值修復空間大:公司負債率49%,處于中下水平,ROE12%名列行業(yè)三甲,財務狀況穩(wěn)健且盈利能力良好。無論從P/E還是P/B來看,公司估值水平都排行業(yè)倒數(shù),隨著公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略逐步落地,未來有估值修復的需求。
集團實力雄厚,金融和高速資產(chǎn)有注入可能:大股東山東高速集團是集公路鐵路、港口航運、物流產(chǎn)業(yè)、金融保險、建設施工、資源地產(chǎn)于一體的特大國企集團,資產(chǎn)超3000億,旗下金融和高速資產(chǎn)有注入上市公司的可能。
集團旗下信聯(lián)支付和泰山財險看點多,有望成為公司轉(zhuǎn)型中堅力量:擁有第三方支付牌照的信聯(lián)支付將隨著ETC的推廣、使用場景擴展、汽車保有量增加使沉淀資金奔百億。泰山財險處于高速成長期,未來也有望提供廉價資金支撐公司轉(zhuǎn)型,對標復星模式,想象空間巨大。旗下滿易網(wǎng)正打造以車貨匹配為核心,以高速車輛數(shù)據(jù)為依托、以金融服務為支撐的陸上貨運O2O平臺,與公司和集團協(xié)同整合潛力巨大,未來有望切入供應鏈金融領域。
集團持股比例高,國企改革空間大:大股東高速集團持股71%,二股東招商局華建公路持股16%,考慮到國有股股權(quán)占比很高,山東國企改革走在全國前列,公司未來在股權(quán)轉(zhuǎn)讓,引入戰(zhàn)略投資者等資本層面改革的空間很大。
投資建議。
公司主業(yè)盈利穩(wěn),估值低,受益國企改革,有望依托集團資源實現(xiàn)轉(zhuǎn)型,風險收益比甚佳,給予“買入”評級,目標價15元。
估值。
預計公司15~17EPS為0.57/0.67/0.78元,對應當前股價的PE分別為PE13.6X,11.6X和10X。當前估值僅反應高速板塊價值,對于潛在的轉(zhuǎn)型和國企改革并未充分反映,公司價值被低估風險。
國企改革進度低于預期,宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷
