華北高速:資產減值拖累業(yè)績,后續(xù)關注光伏進展
2016-01-05
1、三季報大幅下滑,收入增速較低、財務費用和資產減值大漲是主因
1-9月,公司實現營業(yè)收入7.29億元(+35.83%),歸屬于上市公司股東的凈利潤1.75億元(-20.55%),扣非后歸母凈利潤1.52億元(-29.53%)。高架橋斷交施工和經濟下行造成公司車流量及通行費收入下降,光伏限電導致公司光伏項目電量欠發(fā)。
具體到第三季度,公司營業(yè)收入雖然同比大漲47.44%至2.62億元,但毛利率進一步下滑至43.47%,光伏限電和高速公路車流不足是主因。過去一年,公司進行了較多收購,資產負債率和財務費用大幅提升。三季度,公司財務費用為1029萬元,去年同期為-1344萬元,增長明顯。此外,三季度
公司針對無錫盾建公司5275萬元投資本息全額計提減值準備,損失較大。主業(yè)增速低于預期、財務費用上升和巨額資產減值導致公司業(yè)績大幅下滑。
2、高速主業(yè)短期承壓,長期不必過分悲觀。
上半年,公司車流量為2,862萬輛,同比下降16.10%,高架橋斷交施工是主因。雖然相關工程已經于今年五月建成,不再拖累公司業(yè)績,但宏觀經濟下行壓力有增無減。從我們近期調研的情況看,公路貨運受宏觀經濟影響很大。華北高速車流量中貨車占比較大,業(yè)績下滑比較顯著。
從長期看,我們認為對于公司高速主業(yè)不必過分悲觀:1)分流效應穩(wěn)定:2008年,京津高速和京津城際開通,對公司業(yè)績造成較大負面影響,目前分流效應已經穩(wěn)定。京津第三高速預計于2016年貫通,但由于其距離較長,收費較高,分流效果不顯著;2)政策利好逐步兌現:近期,《收費公路管理條例》修訂稿正式向社會公開征求意見,高速公路收費到期問題有望得到解決,政策利好逐步兌現;3)收費較低,受益京津冀一體化:京津唐高速公路建設較早,收費較低,對于貨車具備較大吸引力。隨著居民汽車消費增長和京津冀一體化推進,公司高速主業(yè)逐步回歸自然增長;4)高速公路作為準固定收益類投資,現金流穩(wěn)定,估值主要受市場利率影響。貨幣政策持續(xù)寬松,無風險利率進一步下降,對于公司估值有支撐作用。
3、天氣因素、光伏限電導致光伏項目電量欠發(fā)
2015年上半年各項目預測上網電量總計為23434萬KWh,實際完成上網電量總計為18854萬KWh(不包含未入賬協議補償電量),光伏電站利用率較低。根據公司整體經營數據,我們估計公司三季度電站利率并未明顯改善。從我們同招商證券電力組交流的情況看,國內電力需求較為低迷,發(fā)電機組利用小時數不高,光伏限電比較明顯。
4、公司光伏業(yè)務具備諸多優(yōu)勢,但仍需觀察項目進展情況
1)華北高速是招商局唯一控股的A股高速公路上市公司,國企背景融資成本低廉,項目審批也具備一定優(yōu)勢;2)光伏電站運營要求不高,投資屬性和高速公路相似;3)光伏成本下行和政策因素推動光伏電站快速發(fā)展,能源局規(guī)劃2015年國內新增裝機量17.8GW,同比增長78%;4)公司負債率仍然較低,融資后理論裝機容量可達1.7GW;5)光伏電站收益較為穩(wěn)定,無風險利率下行提升電站估值。
5、公司光伏項目進展需要觀察,暫維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們估計公司15~17年EPS為0.20元、0.27元和0.34元,對應當前股價PE為28.5X、21.4X和17X。公司高速公路業(yè)務短期承壓,長期不必過分悲觀;光伏業(yè)務具備諸多優(yōu)勢,但項目進展仍需觀察,我們暫維持公司“強烈推薦-A”的投資評級。
風險車流量下滑,光伏電站限電。
