中國(guó)通號(hào)：獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的軌道交通控制系統(tǒng)龍頭
2016-02-05
報(bào)告摘要
中國(guó)通號(hào)是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案專(zhuān)業(yè)提供商。中國(guó)通號(hào),2015年8月在港交所主板上市,母公司中國(guó)通號(hào)集團(tuán)直屬?lài)?guó)資委。公司是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商。昨?yàn)橹袊?guó)軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者,公司是保障中國(guó)軌道交通安全高效運(yùn)行的核心企業(yè)。公司重具有世界先進(jìn)研發(fā)能力,所研發(fā)CTCS-3技術(shù)代表全球先進(jìn)水平,廣泛應(yīng)用于中國(guó)高鐵。公司是中國(guó)鐵路調(diào)度指揮中心列車(chē)調(diào)度指揮系統(tǒng)的唯一供應(yīng)商,核心控制系統(tǒng)產(chǎn)品覆蓋中國(guó)鐵路網(wǎng)絡(luò),并主導(dǎo)了中國(guó)軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。公司具有向客戶提供軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)集成、設(shè)備制造及系統(tǒng)交付的一站式專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力。
行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。作為中國(guó)軌交控制系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,公司研發(fā)技術(shù)能力世界先進(jìn):CTCS-3系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;具備中國(guó)高鐵1.5萬(wàn)公里的實(shí)踐建設(shè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),積累了世界最豐富的案例庫(kù),產(chǎn)品安全性及應(yīng)急反應(yīng)能力強(qiáng);主導(dǎo)大部分行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。公司有先發(fā)優(yōu)勢(shì):在鐵路及城軌交通控制系統(tǒng)的全國(guó)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局,便于在整個(gè)路網(wǎng)中推薦公司產(chǎn)品;行業(yè)內(nèi)多年積累,已贏得客戶廣泛信任,客戶忠誠(chéng)度高。公司具備“三位一體”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力,發(fā)揮業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng),為客戶節(jié)省運(yùn)營(yíng)管理成本,提高系通的安全性、兼容性。我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自多年行業(yè)深耕,預(yù)期將會(huì)繼續(xù)保持,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以在短時(shí)間內(nèi)超越。
公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。鐵路控制系統(tǒng)市場(chǎng)是公司最大利潤(rùn)來(lái)源,隨著新建項(xiàng)目穩(wěn)定增長(zhǎng),高鐵控制系統(tǒng)自2016年升級(jí)期逐步到來(lái),預(yù)期至2020年鐵路控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模CAGR約為20%,公司收入將隨市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。在城市軌道交通控制系統(tǒng)市場(chǎng),公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)CBTC系統(tǒng)開(kāi)始取得訂單,公司正式控股合營(yíng)公司卡斯柯,公司在這一市場(chǎng)正蓄力增長(zhǎng)。公司也積極拓展海外市場(chǎng),中國(guó)高鐵出海將助力公司業(yè)務(wù)向海外延伸?，F(xiàn)代有軌電車(chē)等新業(yè)務(wù)拓展將會(huì)為公司業(yè)績(jī)?cè)鎏韯?dòng)力。
投資建議:我們將公司目前估值與港股上市鐵路公司進(jìn)行比較,鐵路板塊公司2015E平均PE為15.1倍,根據(jù)我們預(yù)測(cè)公司2015EPE不到10倍,與同業(yè)公司相比屬于估值偏低。公司屬于中國(guó)高鐵技術(shù)核心企業(yè),在行業(yè)內(nèi)具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為估值與中國(guó)中車(chē)1766,南車(chē)時(shí)代3898相若應(yīng)較為合理。首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)4.58港元,相當(dāng)于11倍2016EPE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:軌道交通行業(yè)發(fā)展依賴(lài)政府的政策及投資;公司產(chǎn)品及服務(wù)必須保證非常高的安全性及可靠性;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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