黃山旅游:高鐵+公司治理帶來基本面大改善,高增長或成中期常態(tài)
2015-12-06
事件
公司3季度營業(yè)收入5.67億元(+16%),歸屬上市公司股權(quán)凈利潤1.68億元億元(+66%),EPS=0.342元。1-3季度實現(xiàn)營收12.23億元(+10.11%),歸屬上市公司股東凈利潤2.92億元(+36.87%),EPS=0.6057元。
簡評
游客增長+索道擴運提價助推業(yè)績爆發(fā)。京福高鐵開通后,7月在晴天數(shù)同比顯著降低的情況下,游客仍然實現(xiàn)了10%左右的增長。8月增速18%。9月增長20%以上。3季度累計增速預計16%左右(基本與收入增速持平)。景區(qū)類公司邊際成本較低,我們此前做過測算,黃山1%的游客增長可能帶來4%左右的業(yè)績彈性。3季度的業(yè)績基本符合我們的這一判斷。同時,玉屏索道提價10元,運力擴充近2倍,助推了業(yè)績的高增長。
內(nèi)外均現(xiàn)大幅改善、業(yè)績高速增長將成為常態(tài)。
1)今年下半年起,陸續(xù)3條高鐵開通,其中最重要的兩條京福高鐵和杭黃高鐵分別連接黃山至京津冀、福州和長三角重要客源地,游客可能實現(xiàn)累計50%以上的增長,時間3-5年(關于景區(qū)容量請見我們此前的報告、不再贅述)。
2)黃山市政府和上市公司經(jīng)歷了人事變動后,公司機制大幅改善、經(jīng)營效率顯著提高。今年3季報,公司營業(yè)成本只增長4.2%,管理費用+6%,銷售費用+3%。而公司酒店業(yè)務的統(tǒng)一訂房、統(tǒng)一采購政策;人事節(jié)約政策;競爭性子公司股權(quán)激勵政策;費用控制政策等效果會在未來緩慢釋放。
3)外延擴張或?qū)⒋蜷_更大的市值空間。黃山具有良好的自然、文化資源和游客基礎,有利于發(fā)展各種旅游業(yè)態(tài),例如演藝、購物、養(yǎng)生養(yǎng)老等。黃山周邊散布著許多古村落,不排除重組可能。
股價仍然很安全,4季度至明年是良好配置時點。暫維持公司全年EPS0.6元的盈利預測,全年歸母凈利潤增速預計43%。明年上半年受到索道低基數(shù)的影響,業(yè)績彈性較今年下半年更好,且未來3-5年將有望保持年均復合40%以上的增長。股價對應今年PE29倍。距增發(fā)價溢價僅10%(18.55元)。未來利好明確且估值逼近歷史底部。這是我們獨家推薦品種,業(yè)績預判全市場最高但仍略超預期,充分顯示了公司的機制改善效果和動力。重申買入評級,4季度旅游板塊熱情略有回落,是非常優(yōu)質(zhì)的配置時點。
